新兴市场再受国际资本青睐 外资将持续增配中国股债

新兴市场资产近期再受投资者青睐。

疫情后，由于发达国家普遍实行零利率政策，但大型机构急需寻求收益，尤其是养老金等，因此新兴市场成了关键目的地。

国际金融协会(IIF)7月1日称，尽管近期美联储的鹰派立场令新兴市场资本流动受到影响，但资本流入整体情况仍相对积极，6月新兴市场吸引非居民投资者的资产组合总额仍达281亿美元，显著高于5月数据。

彭博的统计数据也显示，在美上市的新兴市场ETF在截至7月2日的过去35周持续录得资金流入，累计流入规模达到494亿美元。

另有国际货币基金组织(IMF)数据显示，2021年一季度人民币外汇储备达2874.6亿美元，连续九个季度增长。事实上，除货币外的其他新兴亚洲资产在6月获得外资持续青睐，IIF数据显示，在中国的带动下，新兴亚洲6月获得144亿美元的新增证券类外资流入，占所有新兴市场的一半以上。

包括摩根大通、高盛在内的多家机构分析师认为，新兴市场资产将受益于疫情后全球对原材料的需求大增。而在美联储于6月议息会议中突然放“鹰”后，为防止2013年“缩减恐慌”重演，多家新兴市场央行已于6月加息。分析师认为，新兴亚洲在新兴经济体中情况较好，不太会再遭遇“缩减恐慌”。

国际资金将持续增配中国股债

尽管美联储缩表预期升温，但各界并不认为美元会大幅走强从而导致新兴市场疯狂资本外流。

渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰对第一财经表示：“虽然美国短期国债收益率大幅上升以及美国国债收益率曲线趋平引发了美元的技术性突破，但随着美国经济增长向全球扩散，渣打认为未来6至12个月美元仍将走弱。资本外流可能会提振欧元、英镑和澳元，预计资金仍将流入包括中国在内的新兴市场。”

不乏机构认为，目前10年期美债实际收益率(名义债券收益率-通胀预期)为-0.9%，如果后续债务率持续攀升，实际收益率可能继续受到抑制，这或打击投资者配置美债的兴趣。货币扩张速度如相对社会生产力呈现过度膨胀状态，将在长期损害美元币值和信用。

这种担忧似乎体现在了国际投资人的美债持仓中——6月15日，美国财政部公布的国际资本流动报告(TIC)显示，4月海外投资者抛售美债总值达1767.03亿美元。截至4月底，美债海外持有者持仓规模为6.765万亿美元，创下年内新低。

不过，新兴市场经济体的情况也各不相同。数据显示，国际机构普遍认为，资金持续流入中国是更加确定的趋势。

今年6月债券通下日均交易量达305亿元人民币，交易笔数为6407笔，创出历史新高。全球三大债券指数均已将中国债券纳入其中，境外机构持有银行间市场债券占总托管量的比例提升至3.5%;北向资金今年净流入A股近2234亿元，已超2020年全年的2089.32亿元。

多位国际资管机构的投资经理都曾对记者表示，以绿色投资趋势为例，中国具有最完整、成本更低的新能源车、光伏产业链，因此各国机构早前就已经出现了持续抢筹的现象。

美国大型资管机构景顺(Invesco)大中华、东南亚及韩国区行政总裁潘新江在接受第一财经记者专访时表示，“以前主权基金要论证的是‘是否要投资中国’，如今要论证的则是‘为何不投资中国’，在未来五年，40%的主权基金计划增加对中国资产的配置，可观的投资回报、投资组合多元化等都是主因。”

与主权基金一样，各国央行也在继续增加对中国资产的配置，以在美元基础上实现多元化配置。尽管所有货币均受益于这一多元化趋势，但人民币是主要受益者之一，截至2020年底，人民币的平均配置比重为2.3%，而一年前则为1.9%。研究表明，超过半数(53%)的受访央行目前持有人民币，而2018年这一比例为40%。

IMF于6月30日发布的“官方外汇储备货币构成(COFER)”数据显示，2021年一季度，人民币外汇储备总额由去年四季度的2694.9亿美元升至2874.6亿美元，实现连续九个季度的增长，再创历史新高。

新兴市场连续35周资金流入

就整体新兴市场而言，目前仍呈现资金净流入的状态。

据彭博统计，在美上市的新兴市场ETF在截至7月2日的过去35周持续录得资金流入，累计流入规模达到494亿美元。

根据地区划分，纳入彭博统计的美洲、亚太，以及欧洲、中东、非洲地区(下称“EMEA”)的基金中，美洲和EMEA的股票基金虽然7月2日当周均出现流出，但在债券基金流入支撑下，较此前一周的资金流入增幅仍达到三位数，其中，EMEA的增幅更是超过350%。亚太地区整体的净流入金额较此前一周减少了50%，不过股票和债券基金均录得净流入。

按基金类型区分，在截至7月2日的当周，债券基金流入规模领先，达到了6.01亿美元，股票基金则流入1.845亿美元。

资金持续流入的背后，是一众机构分析师对新兴市场资产的看好。他们均认为，疫情后的经济复苏都将全面刺激对原材料的需求，从而提振大宗商品敏感型资产，为许多新兴市场经济体提供后盾。

图腾宏观基金(TotemMacro)的创始人、桥水的前新兴市场研究主管贝克(WhitneyBaker)表示，俄罗斯和哥伦比亚将是受益最深的国家，“不管是出口商品还是出口大宗商品的国家，目前都能得到一个外部需求旺盛的繁荣环境，这使得许多资产估值处于低谷的新兴市场存在着可以长达一代人的投资机遇。”

ING驻伦敦的外汇策略主管特纳(ChrisTurner)表示：“如果原油价格出现暴跌，廉价的估值和鹰派央行将支持与石油关系最密切的货币的走势。从这个角度来说，俄罗斯和墨西哥的提前紧缩周期使这些国家的货币特别具有吸引力。”

高盛的策略师潘德尔(ZachPandl)也表达了同样的看法。他称，尽管过去一周市场波动较大，但仍看好俄罗斯卢布、墨西哥比索和巴西雷亚尔。

摩根大通资产管理驻伦敦的新兴市场债务主管巴雷奥(Pierre-YvesBareau)则强调，原油价格涨幅和与其相关的新兴市场货币间的涨幅存在滞后也是看好这些新兴市场货币的原因。

哥伦比亚、墨西哥和俄罗斯历来是对原油价格波动最敏感的国家之一，但根据彭博汇编的数据，今年至今，哥伦比亚比索下跌了11%，墨西哥比索和俄罗斯卢布也仅分别上涨0.2%和0.1%。而同期，布伦特原油价格已上涨46%。

巴雷奥称：“目前大宗商品交易量接近六年高点，需求复苏将继续支撑大宗商品的走势，这将在稍晚为拉美和海湾地区的许多国家的资产提供积极的宏观背景。”

机构对于新兴市场股市的态度也颇为乐观。高盛分析师马斯里(CaesarMaasry)和盖瑞(RonGray)在5月发表的研报中预计，除北亚以外的新兴市场(墨西哥、南非、俄罗斯、印度和巴西)未来12个月股市表现将比发达经济体股市好15%。

他分析称，这些新兴市场的表现之所以能强于发达市场，一个重要原因是经济增速的差距。根据高盛的预测，就总体水平而言，发达经济体的经济增速将在今年强劲增长5.9%，(2020年时为-5.1%)。而新兴经济体的增速更将攀升至7.3%(2020年为-2%)。此外，新兴市场内部的周期性风险敞口在今年下半年有恢复的空间，也将令除北亚外的新兴市场资产(尤其是股市)在下半年表现强劲。

这次或无需过虑“缩减恐慌”

除了全球经济、自身经济及资产估值外，美联储政策一直也是影响新兴市场经济体的重要因素。在美联储于今年6月FOMC会议中暗示将早于市场预期开始考虑“量化缩减”后，在路透社关注的37家新兴市场央行中，有5家(巴西、俄罗斯、墨西哥、匈牙利和捷克)在6月推行了加息。其他不少央行(韩国、挪威)也表示，未来几个月将加快加息步伐。

法国兴业银行的EMEA策略师德里马尔(MarekDrimal)称：“这些已开始收紧货币政策并预计将继续或很快将收紧货币政策的新兴市场经济体，在一定程度上，都是为了避免受到美国稍后加息以及美元可能走强的影响。”

在一众新兴市场经济体中，分析师认为，新兴亚洲在面临美联储“量化缩减”时会最有底气。在他们看来，与2013年的情况以及其他新兴经济体相比，新兴亚洲经济体可以依赖更大的外汇储备、相对温和的通胀、繁荣的商品贸易和更深层次的本币债券市场。

“新兴亚洲的央行之所以能够推行更加宽松的政策，正是因为其基本面改善。”多伦多多米尼银行驻新加坡的首席新兴亚洲和欧洲策略师科特查(MitulKotecha)表示，“尽管有少许例外，但整个亚洲地区的通胀仍相对表现良好，而外部收支平衡有所加强。”

他补充称，尽管一些资金暂时流向拉美、欧洲、中东、非洲的一些通过加息提振收益率的经济体，但亚洲仍是一个有吸引力的投资目的地，“唯一需要注意的是，有几个亚洲国家在疫苗推广的速度方面落后，给复苏带来了风险。”

澳大利亚和新西兰银行集团亚洲研究部负责人高勇(KhoonGoh)认为，新兴亚洲经济体还可以从以下事实中得到安慰：由于资金流入在疫情前并没有像上次危机前那样激增，此次资本流出的规模也不会像2013年那样大，“同时，虽然今年的外资抛售资产给新兴亚洲的货币带来了压力，但这也意味着，稍后会出于对美联储货币正常化影响的担忧而继续流出的外资将更有限。”

根据彭博的统计，亚洲地区七种实际有效汇率的平均值目前比五年平均值低0.5%，这种低估可能会限制抛售。相比之下，在2013年“缩减恐慌”前，这些汇率还被高估了7.4%。

归根结底，法巴银行资产管理公司的多资产量化解决方案亚太区主管桑杜(PaulSandhu)认为，“目前的资金流动仍在追逐复苏，而亚洲的基本面更好，因此其货币的低估仅仅是暂时的。”

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